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通过前边三篇贵州茅台的著作，长处仍是把白酒的大逻辑讲得七七八八了，当今我们回到当下的行情上来。

2021年以来，白酒板块抓续调换，于今已参加第五个年头。历史上，惟有2013-2016 年那波因三公奢靡导致的深度调换不错比好意思，两轮行情颇有同样之处。是以，我们复盘下上一轮，大体就能解析这一轮的招引该出当今什么时候了。

上一轮调换深度复盘

2012 年，中国经济参加换挡期，GDP 增速自 2002 年以来初次跌破 8% 关隘，全年增速仅为 7.9%。宏不雅经济降温径直冲击了白酒的中枢奢靡场景，房地产招引投资增速同比回落 11.7 个百分点，边界以上工业企业利润增速大幅下降 20.1 个百分点，商务宴请需求率先出现萎缩。与此同期，白酒行业本人也积存了诸多问题，产能多余、价钱虚高、渠说念库存高企等隐患渐渐涌现。

2012 年底至 2013 年头，出台了寰球所老到的密集策略，包括 "八项规则"、"六项禁令" 和 "部队禁酒令"。这系列策略对那时的白酒行业而言无异于雪上加霜，数据自大，2012 年白酒奢靡结构中，政务奢靡占比高达 42%，商务奢靡占比 40%，个东说念主奢靡仅占 18%。高端白酒更是严重依赖政务奢靡，据估算，那时三公奢靡约占高端白酒市集份额的三分之二以上。

策略冲击的效力立竿见影。

2013 年，白酒板块营收增速从 2012 年的 34.9% 骤降至 - 2.7%，净利润增速从 51% 转为 - 11%。

2014 年，行业调换进一步长远，营收同比下降 9%，净利润同比下降 17%。

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批价方面，高端白酒出现断崖式下降，飞天茅台批价从 2012 年头的 1850 元沿途跌至 2015 年 7 月的 825 元，五粮液和国窖 1573 的批价更是从 950 元暴跌至 2014 年底的 530 元阁下，跌幅接近 50%。大王人经销商堕入蚀本情景，以致被动退出市集。

历程近 8 个季度的调换，行业在 2014 年Q4迎来拐点，白酒板块收入和利润增速重回正增长。批价方面，五粮液和国窖 1573 在 2014 年底率预知底，随后在 2015 年先后上调出厂价；茅台批价也在 2015 年 7 月触底反弹。老本市集方面，白酒指数在 2015 年Q2启动赢得昭着的相对收益，全年跑赢沪深 300 指数 15.8 个百分点，讲求开启了长达六年的黄金牛市。

复盘完上一轮调换，我们不错归来一下那时白酒行业周期的节拍：批价下降最初于功绩下滑，功绩转正最初于股价赢得昭着相对收益。

当渠说念盛大出现蚀本、酒企被动缓解渠说念压力时，频频意味着行业调换仍是参加后半程；而当批价企稳回升、行业功绩增速转正后，老本市集将迎来细目性的投资契机。

历史是个循环

与 2013-2016 年由策略主导的断崖式调换不同，2026世界杯官方网站这一轮白酒行业调换的中枢矛盾是宏不雅经济下行导致的商务及个东说念主需求抓续松弛。

上一轮调换从 2013 年Q1启动，至 2014 年Q4功绩转正，历时 8 个季度，单季度收入最多下滑 15%，利润最多下滑 30%。

而这一轮调换从 2024 年Q3启动，到2026Q1基本见底，单季度最大降幅出当今2025Q4，单季度营收、归母净利润分散为719.3、188.3亿元，同比分散-29.6%、-46.1%，收入降幅进步上一轮调换周期的任何一个季度，茅台 Q4 归母净利润更是初次下滑（-30.3%），五粮液全年收入同比-54.6%。

阅历了2025Q4的至暗技艺后，2026Q1板块昭着已走出最底部，2026Q1白酒行业营收、归母净利润分散为1326.3、520.2亿元，同比分散-0.7%、-1.8%。后续跟随低基数效应及渠说念库存渐渐去化，不出偶然，2026Q2最迟Q3即可增速转正，此后渐渐好转。

其中，茅台率先已毕正增长， 2026Q1收入、归母净利润分散为547.0、272.4 亿 ， 同比分散+6.3%、+1.5%。

至于其他头部酒企，汾酒2025年已毕惟一正增长，动销好于行业、份额逆势提高，2026Q1才开启出清但回款质地高、蓄池塘充裕，瞻望 2-3 个季度即可走出调换情景。

五粮液2025年狂放度出清历史职守，2026Q1 动销反应良性、条约欠债+39%，重叠 80-100 亿回购决议，功绩层面基本见底。

老窖 2025Q4 深度出清后 2026Q1 降幅收窄，5.8%股息率造成底部因循，"十五五"锚定重回前三。

迎驾 2026Q1收入、利润亦先转正（+8.9%、+0.7%），洞藏系列动销强盛，库存仅 1.5 月，已成为率先走出调换的区域酒龙头。

老白干2026Q1报表也转正（+4.5%），群众居品知道亮眼，中枢市集企稳。

古井 2025Q4 大幅出清后渡过最扯后腿技艺，渠说念韧性强、省内总揽地位领略，降幅环比收窄。

至于批价方面，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等主流企业中枢居品批价在刻下淡季也已趋于沉稳，其中，飞天茅台批价相较年头高潮近200元，末端零卖价高潮超100元。

更值得关注的是，茅台于前不久再度开释价钱调换信号，按照i茅台发布的公告，对53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）、极品茅台、丙午马年珍享版、1L飞天茅台等多款居品自营体系零卖价钱进行调换，幅度从60元到200元不等。这是继3月底飞天茅台价钱调换之后，茅台居品价钱随行就市的又一迫切举措。

参考上轮大周期，头部品牌批价反弹、相应企业功绩渐渐好转是行业触底的迫切迹象，而股价的细目性知道，也频频在这两个因子给出细目性谜底后。

写在终末

历史老是惊东说念主的同样，但不会简便重演。2013 年的深度调换让白酒行业迈出从政务奢靡转型到商务、群众奢靡的设施，这一轮调换不出偶然将鼓吹行业向更高质地、更可抓续的标的发展，以致开启从国内走向全球的设施。

关于永恒投资者而言2026FIFA世界杯赛事官网入口，当下的低迷恰是布局改日的黄金窗口期，拉万古候看，优质的白酒企业是十足不会让东说念主失望的。